W raporcie DM BOŚ z dnia 6 kwietnia zostały podwyższone wyceny dla akcji PKN Orlen i Lotosu. Nowa cena docelowa dla akcji Orlenu została podwyższona z 88,5 zł do 125,5 zł, a Lotosu z 41,8 zł do 74,5 zł. Dla obydwu walorów zalecenie inwestycyjne brzmi „kupuj”.
Wspólnym mianownikiem dla nowych rekomendacji dla Orlenu i Lotosu jest wg DM BOŚ brak dyskontowania przez rynek inwestycji w aktywa poczynione przez obydwie spółki. Wzrost jakości aktywów ma zaowocować większą efektywnością wpływającą na wzrost zysku na poziomie EBITDA. Autorzy raportu zakładają ustabilizowanie się marż rafineryjnych na poziomie 6,5 usd/bbl oraz kurs usd/pln na poziomie 3,9. Dodatkowo zostały wymienione trzy sprzyjające spółkom argumenty. Pierwszym z nich jest ograniczanie szarej strefy paliwowej w naszym kraju. Drugim są oczekiwania dalszej zażartej walki cenowej na globalnych rynkach wydobycia ropy naftowej, a trzecim jest sceptycyzm autorów raportu wobec trwałych i wyraźnych wzrostów cen ropy naftowej w przyszłości.
Lotos
Potencjał wzrostu ceny akcji Lotosu określono na 38% względem ceny rynkowej z dnia wydania rekomendacji.
Oprócz wskazanych wcześniej czynników, na wyniki Lotosu w przyszłości pozytywnie będzie sprzyjał zrealizowany projekt EFRA oraz zwiększenie udziału tzw. premii lądowej. Autorzy raportu podkreślili, że nie podzielają silnego przekonania inwestorów o braku możliwości powtórzenia w dłuższym okresie wyników Lotosu z 2016 roku, kiedy to skorygowana EBITDA wyniosła 2,6 mld zł. Prognoza DM BOŚ dla Lotosu zakłada generowanie po 2020 roku zysku EBITDA wg LIFO w wysokości 3,0 mld zł i to przy założeniu konserwatywnych prognoz dla marż rafineryjnych oraz porównywalnych kursów walut jak w 2016 roku. Zdaniem DM BOŚ Lotos powinien w większym stopniu niż Orlen skorzystać na ograniczeniu szarej strefy paliwowej w Polsce.
W I kw. 2017 roku prognoza DM BOŚ zakłada osiągnięcie przez Lotos 540 mln zł skorygowanego zysku EBITDA wg LIFO. Taki wynik byłby zbliżony do analogicznego kwartału rok wcześniej pomimo negatywnych efektów planowanej przerwy remontowej. Skorygowany zysk netto w ujęciu LIFO ma wynieść 118 mln zł, a raportowany 266 mln zł. Prognoza wyników finansowych na cały 2017 roku zakłada przychody ze sprzedaży w kwocie 21 704,1 mln zł, zysk EBITDA 2 720,7 mln zł i zysk netto 1 161,0 mln zł. W 2018 roku przychody mają wynieść 23 958,5 mln zł, zysk EBITDA 2 910,8 mln zł, a zysk netto 1 201,2 mln zł. W 2019 roku przychody mają dalej rosnąć do 24 336,7 mln zł, zysk EBITDA 2 976,8 mln zł, a zysk netto 1 278,1 mln zł.
Do największych czynników ryzyka dla Lotosu zaliczono: spadek marż rafineryjnych (poniżej 6,5 usd/bbl), zwiększenie udziału sprzedaży eksportowej, zwiększenie rosyjskiego importu oleju napędowego i ciężkich paliw, osłabienie dolara wobec złotówki i euro oraz opóźnienie uruchomienia instalacji opóźnionego koksowania.
PKN Orlen
Potencjał wzrostu ceny akcji PKN Orlen określono na 20% względem ceny rynkowej z dnia wydania rekomendacji.
„Uważamy, że inwestorzy nie doceniają ewentualnego poziomu EBITDA, który PKN Orlen jest w stanie wygenerować w dłuższym okresie i koncentrują się zbytnio na możliwych spadkach marż rafineryjnych, natomiast za małą wagę przywiązują do pozytywnych efektów uruchomienia Litvinova i rozwoju nowych projektów. Dla nas jest oczywiste, że normalizacja warunków makroekonomicznych powszechnie oczekiwana na rynku rafineryjnym w 2017-18 może mieć negatywnych wpływ na EBITDA spółki. Na szczęście ten ewentualny negatywny skutek powinien zostać w naszej ocenie zniwelowany przez poprawę efektywności” – napisano w raporcie DM BOŚ.
Autorzy raportu podnieśli prognozowany poziom średniego rocznego zysku EBITDA wg LIFO Grupy PKN Orlen (w latach 2010-2024) do 9,2 mld zł. Założeniem dla tego celu są konserwatywne poziomy marż rafineryjnych i petrochemicznych oraz porównywalne kursy walut do ubiegłorocznych. Jako przesłanki do generowania wyższych zysków wskazano: skuteczniejsze wykorzystanie aktywów rafineryjnych i petrochemicznych, odbudowa wolumenu produkcji petrochemicznej w Unipetrolu, zwiększenie wykorzystania aktywów rafineryjnych, budowa nowej instalacji polietylenu i Instalacji Metatezy oraz uruchomienie elektrowni gazowo-parowych we Włocławku i Płocku.
Prognoza DM BOS wyników finansowych dla Grupy PKN Orlen w I kw. 2017 roku zakłada skorygowany zysk EBITDA wg LIFO w wysokości 2,15 mld zł (vs. 1,81 mld zł rok wcześniej). Raportowana EBITDA ma wynieść ponad 2,66 mld zł, zysk netto raportowany 1,8 mld zł, a skorygowany zysk netto 1,16 mld zł. W całym 2017 roku przychody ze sprzedaży mają wynieść 94 996,0 mln zł, zysk EBITDA 11 037,0 mln zł, a zysk netto 6 433,5 mln zł. W 2018 roku ma to być odpowiednio 96 850,0 mln zł, 8 877,0 mln zł i 4 963,2 mln zł. W 2019 odpowiednio 98 309,7 mln zł, 9 136,3 mln zł i 5 078,4 mln zł.
Źródło: DM BOŚ
