Tesla, Microsoft i Intel po wynikach. Brudne zagrywki, ciemne chmury i przebijanie prognoz

Sezon publikacji wyników w Stanach Zjednoczonych zaczyna się rozkręcać. Większość spółek publikuje w terminie od 15 stycznia do 28 lutego. Przyjrzyjmy się kilku najciekawszym raportom, jakie spółki podały do wiadomości rynków w okresie 23 – 28 stycznia 2023. Do najciekawszych raportów należą te od Intela, Microsoftu, czy Tesli.

Brudne zagrywki Intela (INTC)

Rysunek 1 Kurs akcji Intela w dniach 23.01.2023 - 28.01.2023. Źródło: tradingview.com

27 stycznia wynikami podzielił się z rynkiem Intel. Spółka jest też niekwestionowanym negatywnym bohaterem minionego tygodnia. I to nie tylko dlatego, że wyniki okazały się gorsze od oczekiwań, a kurs po ogłoszeniu raportu, zamknął się o 6% niżej niż dzień wcześniej:

• EPS GAAP wyniósł -16c (7c mniej od oczekiwań)
• Zaraportowane przychody ze sprzedaży osiągnęły 14,04 mld USD (450 mln USD mniej od oczekiwań)

Sprzedaż spadła o 32% w Q4 2022 vs Q4 2021, natomiast w ujęciu rocznym spadek sięga 20%. Zysk na akcję za cały rok 2022 wyniósł 1,94 USD. Rok wcześniej zysk na akcję osiągnął poziom 4,86 USD. Bieżący wynik oznacza spadek zysku o 60% rok do roku. Spółka podtrzymała dywidendę w wysokości 36,5 centa na akcję.

Prognozy na kolejny kwartał zakładają stratę na akcję w wysokości aż 80 centów. Będzie to najgorszy wynik Intela od 10 lat.

Tabela 1 Intel Corp.: Kwartalny zysk na akcję spółki w okresie 2016 - 2022. Źródło: opracowanie własne

Solidne spadki wyników oraz fatalne prognozy na kolejny kwartał nie są jednak najgorszą rzeczą, z którą muszą się mierzyć akcjonariusze. W celu podkoloryzowania wyników spółka zaczyna uciekać się do „brudnych trików”.

Pierwszym z nich jest zaskakująca decyzja o wydłużeniu amortyzacji niektórych urządzeń z pięciu do ośmiu lat. Ta decyzja sztucznie podbije wynik spółki o blisko 2,6 mld USD w całym 2023 roku.

Kolejna zmiana, to zastosowanie tzw. skorygowanych wolnych przepływów pieniężnych. Dotychczas spółka stosowała nieskorygowaną wartość. Ten zabieg pozwolił na wykazanie w 2023 FCF na poziomie ok -4,1 mld USD podczas gdy jego faktyczna wartość wyniosła -9,5 mld USD.

Rysunek 2 Intel Corp.: sposób prezentowania wolnych przepływów pieniężnych przez spółkę w 2023 roku. Źródło: spółka

Rysunek 3 Intel Corp.: sposób prezentowania wolnych przepływów pieniężnych przez spółkę w 2022 roku. Źródło: spółka

Bardzo interesująco wygląda przejście ze standardowego wskaźnika FCF (definiowanego jako gotówka z działalności operacyjnej pomniejszona o CAPEX) do wskaźnika skorygowanego:

Rysunek 4 Intel Corp.: przejście z podstawowego wskaźnika FCF do wersji skorygowanej. Źródło: spółka.

Podkreśliłem najciekawsze pomysły Intela. Po pierwsze jako CAPEX spółka postanowiła zaprezentować zmianę majątku, zamiast wszystkich wydatków na tenże – pozycja „Net additions to property, plant and equipment”. Dzięki temu zabiegowi Intel obniżył „CAPEX” z 2,48 do 23,72 mld USD (-1,1 mld).

Po drugie z niewiadomych przyczyn do FCF została doliczona dość tajemnicza pozycja – „sprzedaż udziałów” („Sale of equity investment”). Ta pozycja sztucznie podbija FCF o kolejne 4,5 mld USD.

Działania Intela oceniam jako karygodne i mające służyć tylko jednemu – przekonaniu mniej świadomego inwestora, że sytuacja spółki jest lepsza niż faktyczna.

W mojej ocenie istotnie wzrosło ryzyko cięcia dywidendy. Zarząd pytany o ten fakt, odpowiedział dość mało przekonująco, że:

Cóż, oczywiście ogłosiliśmy dywidendę w wysokości 0,365 USD na akcję za pierwszy kwartał. Było to zgodne z dywidendą za ostatni kwartał. Powiedziałbym tylko, że zarząd, kierownictwo, stosujemy bardzo zdyscyplinowane podejście do strategii alokacji kapitału i zamierzamy pozostać bardzo ostrożni, jeśli chodzi o alokację kapitału dla właścicieli. Planujemy również utrzymać konkurencyjny poziom dywidendy.

Warto podkreślić, że obecnie dywidenda płacona przez spółkę to ok 5,2%, a spółki wchodzące w skład indeksu SP500 wypłacają dywidendy w okolicy 1,5%. Cytat z zarządu pozostawia zatem miejsce na cięcie w wysokości nawet 66% bieżącej wypłaty. Dywidenda kosztuje Intela prawie 6 mld USD rocznie, więc jej obcięcie lub znaczące ograniczenie zdecydowanie poprawiłoby sytuację spółki.

Zachmurzone niebo Microsoftu (MSFT)

Kolejną spółką, której wyniki wywołały żywsze bicie serca akcjonariuszy był Microsoft.

Rysunek 5 Kurs akcji Microsoftu w dniach 23.01.2023 - 28.01.2023. Źródło: tradingview.com

Microsoft raportował na 24 stycznia 2023 roku. Rok fiskalny spółki jest przesunięty w stosunku do roku kalendarzowego i spółka obecnie podzieliła się raportem za Q2 2023. Wyniki spółki okazały się nieznacznie lepsze od oczekiwań:

• EPS wyniósł 2,2 USD (7c mniej od oczekiwań). Porównujący zyski skorygowane, po korekcie o zdarzenia jednorazowe, spółka wypracowała zysk na akcję w wysokości 2,32 USD (o 1c więcej od oczekiwań)
• Przychody ze sprzedaży osiągnęły 52,75 mld USD (405 mln USD mniej od oczekiwań)

W porównaniu do analogicznego kwartału rok wcześniej przychody ze sprzedaży wzrosły o 2%, a skorygowany zysk na akcję o 6%.

Dynamiki wzrostu przychodów w poszczególnych segmentach kształtowały się następująco:

• Productivity and Business Processes +7% (+13% po wyłączeniu wpływu kursów walutowych)
• Intelligent Cloud +18% (+24% po wyłączeniu wpływu kursów walutowych)
• More Personal Computing -19% (-16% po wyłączeniu wpływu kursów walutowych)

Segment More Personal Computing zdecydowanie cierpi ze względu na słabość rynku komputerów osobistych oraz wojnę handlową pomiędzy USA i Chinami. Warto dodać, że o ile w Ameryce Północnej króluje Apple ze swoimi Macami, o tyle w Azji zdecydowanie częściej znajdziemy komputery pracujące pod kontrolą systemy Microsoft Windows.

Przyjrzyjmy się dynamice sprzedaży poszczególnych kategorii produktowych w segmencie More Personal Computing:

• Windows OEM -39%
• Xbox -12%
• Devices (m.in. Microsoft Surface) -39%

Prezes spółki, Satya Nadella podkreślił, że Microsoft upatruje swojej szansy w rozwoju sztucznej inteligencji:

Nadchodzi kolejna duża fala przetwarzania danych, ponieważ chmura Microsoft Cloud przekształca najbardziej zaawansowane na świecie modele sztucznej inteligencji w nową platformę obliczeniową. Jesteśmy zaangażowani w pomaganie naszym klientom w korzystaniu z naszych platform i narzędzi, aby robić więcej za mniej dzisiaj i wprowadzać innowacje na przyszłość w nowej erze sztucznej inteligencji.

Jest to oczywiście nawiązanie do inwestycji w ChatGPT, który od niedawna jest na ustach większości internautów, a który to rzekomo wywołał popłoch w zarządzie Alphabet (właściciela przeglądarki Google i serwisu YouTube).

Poza nawiązaniami do AI, najwięcej uwagi zwrócił segment Intelligent Cloud, którego przychody wzrosły o 18% (lub o 24% jeżeli usuniemy wpływ kursów walutowych) rok do roku.

Inwestorów wystraszyły te same problemy, które dotykają Intela. Chodzi o ogólna słabość rynku PCtów, która obciążyła wyniki segmentu More Personal Computing (spadek zysku operacyjnego o 47% w stosunku do analogicznego kwartału rok wcześniej) oraz słabe prognozy dla segmentu Intelligent Cloud.

Widać wyraźnie, że przychody z „chmury” zaczynają wykazywać coraz niższe dynamiki wzrostu, co zdecydowanie nie podoba się inwestorom.

Tesla znów przyspiesza (NASDAQ:TSLA)

Rok 2023 zaczął się dla Tesli całkiem przyjemnie. 25 stycznia spółka opublikowała wyniki za Q4 2022, które okazały się lepsze od oczekiwań zarówno na poziomie zysku na akcję 1,19 USD vs 1,13 USD, jak i przychodów ze sprzedaży 24,32 mld USD vs 24,16 mld USD. Inwestorzy zareagowali entuzjastycznie w efekcie czego kurs akcji urósł o ok 11%

Rysunek 6 Kurs akcji Tesli w dniach 23.01.2023 - 28.01.2023. Źródło: tradingview.com

W ostatnich trzech latach spółka ma dobrą passę, jeżeli chodzi o przebijanie oczekiwań rynkowych:

Tabela 2 Tesla: Zaskoczenie wynikowe w okresie 2019-2022. Źródło: seekingalpha.com

Roczna dynamiki wyników spółki wyglądają następująco:

• Przychody ze sprzedaży wzrosły o 50%
• Zysk operacyjny zanotował wzrost o 100%
• Wolne przepływy pieniężne wzrosły o 50%

Entuzjazm inwestorów wywołały słowa CEO spółki, Elona Muska, który stwierdził, że w 2023 roku Tesla powinna wyprodukować 1,8 miliona samochodów. Dla porównania, w 2022 spółka wypuściła 1,3 miliona pojazdów. Na dodatek ostatnie cięcia ceny doprowadziły do znaczącego wzrostu popytu na samochody z logiem spółki. Zgodnie ze słowami Elona Muska, Tesla obecnie cieszy się z zamówień prawie dwukrotnie przewyższających jej możliwości produkcyjne.

Ostatni kwartał 2022 przyniósł kolejny wzrost udziału Tesli w rynku samochodów osobowych w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie, Europie oraz w Chinach.

Rysunek 7 Tesla: udziału samochodów spółki na rynku samochodów osobowych w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie, Europie oraz w Chinach w latach 2016 – 2022. Źródło: spółka.

Zastrzeżenie:
Przedstawione w niniejszym opracowaniu treści posiadają wyłącznie charakter informacyjny oraz edukacyjny. Wszelkie opinie, analizy, wyceny oraz prezentowane materiały nie stanowią usługi doradztwa inwestycyjnego, ani rekomendacji ogólnej w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Autor ani SII nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za decyzje podjęte na ich podstawie, ani za potencjalnie poniesione szkody lub zyski, które mogą wynikać z bezpośredniego, czy też pośredniego wykorzystania powyższych informacji.  Należy pamiętać, że informacje i badania oparte o historyczne dane lub wyniki nie gwarantują zysków w przyszłości.