Choć Grupa Ailleron wykazała w 1Q24 niższe zyski rdr. to można mówić o pozytywnym zaskoczeniu. Od 2Q24 grupa będzie konsolidować wyniki przejętej amerykańskiej spółki number8.
Poniżej w tabeli prezentujemy wybrane dane finansowe Grupy Ailleron za ostatnie kwartały.
| Wybrane dane finansowe (tys. zł) | 1Q22 | 2Q22 | 3Q22 | 4Q22 | 1Q23 | 2Q23 | 3Q23 | 4Q23 | 1Q24 |
| Przychody ze sprzedaży | 76 709 | 101.696 | 111.698 | 123.127 | 110.561 | 115.663 | 114.353 | 126.218 | 106.720 |
| Wynik brutto na sprzedaży | 22 343 | 24 301 | 36 836 | 28 993 | 26 900 | 27 981 | 25 003 | 26 809 | 26 771 |
| Wynik na sprzedaży | 9 784 | 7 001 | 15 402 | 19 086 | 12 057 | 12 506 | 10 485 | 6 688 | 10 039 |
| Wynik operacyjny | 9 407 | 7 029 | 15 520 | 15 975 | 11 908 | 9 812 | 7 870 | 5 951 | 10 194 |
| Wynik brutto | 6 178 | 10 830 | 17 002 | 14 365 | 11 406 | 9 375 | 208 | 11 891 | 10 099 |
| Wynik netto | 3 969 | 8 522 | 12 296 | 14 263 | 8 103 | 7 203 | -1 658 | 8 987 | 7 439 |
| Wynik netto PD | -666 | 2 970 | 5 623 | 5 486 | 2 820 | 1 827 | -3 932 | 3 628 | 1 561 |
| Marża brutto na sprzedaży | 29,1% | 23,9% | 33,0% | 23,5% | 24,3% | 24,2% | 21,9% | 21,2% | 25,1% |
| Marża na sprzedaży | 12,8% | 6,9% | 13,8% | 15,5% | 10,9% | 10,8% | 9,2% | 5,3% | 9,4% |
| Marża operacyjna | 12,3% | 6,9% | 13,9% | 13,0% | 10,8% | 8,5% | 6,9% | 4,7% | 9,6% |
| Marża brutto | 8,1% | 10,6% | 15,2% | 11,7% | 10,3% | 8,1% | 0,2% | 9,4% | 9,5% |
| Marża netto | 5,2% | 8,4% | 11,0% | 11,6% | 7,3% | 6,2% | -1,4% | 7,1% | 7,0% |
Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów Emitenta.
Grupa Ailleron wypracowała 106,7 mln zł przychodów w 1Q24, co oznaczało spadek o 3,5% rdr. Zysk brutto na sprzedaży był porównywalny rdr., wynosząc 26,8 mln zł (-0,5% rdr.). Zysk na sprzedaży spadł o 16,7%rdr., do 10 mln zł. Po stronie kosztów operacyjnych grupa odnotowała spadek kosztów sprzedaży o 7,7% rdr. i wzrost kosztów ogólnego zarządu o 25% rdr. Kwartał zamknął się z zyskiem netto przypadającym akcjonariuszom podmiotu dominującego na poziomie 1,6 mln zł, co oznaczało spadek o 44,6% rdr.
W komentarzu do wyników grupa podała, że negatywny wpływ na wyniki miało umocnienie złotego do dolara i euro. Szacowany poziom niższej marży z tego tytułu wyniósł 5 mln zł. Jednocześnie wyniki grupy były obciążone kosztami akwizycji number8 kwotą 2,6 mln zł.
Segmenty
W segmencie Fintech grupa dalej notuje słabe wyniki. Przy wzroście przychodów o 7,5% rdr. strata segmentu wyniosła 2,6 mln zł. Spółka tłumaczy słaby wynik zakończeniem prac rozwojowych i rozpoczęciem ich amortyzacji, wcześniej tłumaczyła kontraktem z Pekao. Sezonowo 1Q24 nie jest reprezentatywny, jednak mimo wszystko zaraportowane rezultaty mogą niepokoić, szczególnie że problemy z zyskownością segmentu trwają już od lat. Jednocześnie warto zwrócić uwagę, że na wyniki w 2Q24 pozytywny wpływ będzie miało rozpoczęcie rozliczania zawartej ugody z Pekao, co podwyższy zaraportowane zyski.
O pozytywnym zaskoczeniu można mówić w przypadku wyników Technology Services. Przychody spadły o 5% rdr., a zysk o 3,3% rdr. Pomimo tego widać bardzo mocne odbicie procentowej marży, która wyniosła 14% wobec 8,8% kwartał wcześniej i 13,8% rok wcześniej. Dodatkowo wyniki segmentu były obciążone kosztami akwizycji number8 w wysokości 2,6 mln zł – bez tego zdarzenia jednorazowego procentowa marża wyniosłaby aż 16,9%.
Akwizycja
Na prezentacji po wynikach za 1Q24 grupa podała wybrane dane number8 za ostatnie lata. Akwizycja została przeprowadzona za 40,6 mln dolarów, co dla wyniku za 2023 rok warunkuje mnożnik EBITDA na poziomie 8,4. W 2023 roku spółka odczuła spowolnienie na rynku, głównie na poziomie rentowności. Przychody udało się zwiększyć o 5,7% rdr., do 26,5 mln USD, jednak zysk brutto na sprzedaży spadł o 8,4% rdr., do 9 mln USD. Na poziomie procentowej marży spółka notuje trend spadkowy – w 2021 roku wyniosła ona 40,2%, w 2022 roku spadła do 39,4%, a w 2023 roku było to 34,1%. Jeśli chodzi o EBITDA to wynik spadł o 23,5% rdr., do 4,8 mln USD. Procentowe marże w latach 2021-2023 kształtowały się następująco: 24,5%, 25,3%, 18,3%.
Mocne pogorszenie rentowności number8 w 2023 roku przy braku dokładniejszych danych budzi pewne wątpliwości. Zakładając, że spółka w 2024 roku wypracuje taki sam wynik EBITDA, to przy kursie USD/PLN w okolicach 4 akwizycja może dołożyć blisko 20 mln zł do wyników Grupy Ailleron, co jest istotną wartością, gdyż EBITDA grupy za 2023 rok wyniosła 50 mln zł (a w najlepszym 2022 roku było to 63,5 mln zł). Pytanie, czy najgorsze już za number8, a patrząc na mnożnik wyceny EBITDA x 8,4 wydaje się, że takie jest założenie.
Źródło: Emitent.
Podsumowanie
Grupa Ailleron odnotowała w 1Q24 negatywne dynamiki wyników rdr., jednak można w nich dostrzec pozytywne zaskoczenie. Z jednej strony segment Fintech dalej radzi sobie słabo. Pomimo, że pierwszy kwartał roku nie jest reprezentatywny, to skala wykazanej straty martwi, szczególnie, że problemy z rentownością segmentu trwają już kilka lat. W 2Q24 zyski segmentu zostaną wsparte rozpoczęciem rozliczania ugody z Pekao, jednak należy pamiętać, że to typowe zdarzenie jednorazowe.
Pozytywnie zaskoczył segment Technology Services. Pomimo spadku przychodów odnotowano istotny wzrost rentowności. Procentowa marża wyniosła 14% wobec 8,8% kwartał wcześniej i 13,8% rok wcześniej. Dodatkowo wyniki segmentu były obciążone kosztami akwizycji number8 w wysokości 2,6 mln zł – bez tego zdarzenia jednorazowego procentowa marża wyniosłaby aż 16,9%. Jednocześnie począwszy od 2Q24 wyniki grupy zostaną wsparte akwizycją number8, która w 2023 roku wypracowała 4,8 mln USD EBITDA, czyli blisko 20 mln zł. To dużo w skali działalności Grupy Ailleron, która w 2023 roku osiągnęła 50 mln zł EBITDA, a w najlepszym do tej pory 2022 roku 63,5 mln zł. Pozostaje pytanie o cenę akwizycji przy mnożniku EBITDA x 8,4, szczególnie zważywszy na mocną erozję rentowności number8 w minionym roku. Być może jednak najgorsze jest już za spółką.
Patrząc na historyczne wskaźniki wyceny Grupy Ailleron trzeba pamiętać o kilku kwestiach. Historyczne wyniki obciążone są dodatkowymi kosztami, m.in. z tytułu rozwiązania umowy z Pekao. Po przejęciu number8 bilans ulegnie istotnym zmianom, podczas gdy wyniki z tytułu akwizycji będą wykazywane dopiero w kolejnych kwartałach. Jednocześnie do akcjonariuszy spółki Ailleron będzie przynależeć połowa zysków (połowa udziałów w segmencie Technology Services). Wątpliwości inwestorów mogą budzić perspektywy segmentu Fintech, który pomimo systematycznego zwiększania przychodów od wielu lat mierzy się z problemami na poziomie rentowności.
©2012-2024 Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych
Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych zastrzega, iż wszystkie materiały dostępne w serwisie sii.org.pl są objęte ochroną prawa autorskiego. Kopiowanie, zwielokrotnianie, rozpowszechnianie i inne formy korzystania z materiałów umieszczonych w ww. serwisie wykraczające poza granice dozwolone prawem jest zabronione.
Zastrzeżenie
Treść powyższego materiału analitycznego jest wyłącznie subiektywną opinią autora i nie stanowi „rekomendacji inwestycyjnej” w rozumieniu przepisów art. 3 ust. 1 pkt 35) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/WE (Dz.U.UE.L.2014.173.1 z dnia 2014.06.12) ani „informacji rekomendującej” w rozumieniu ww. przepisów, jak również nie stanowi jakiejkolwiek oferty instrumentów finansowych. Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych oraz autorzy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie lektury treści publikowanych w ramach niniejszego projektu. Należy pamiętać, że informacje i badania oparte o historyczne dane lub wyniki nie gwarantują zysków w przyszłości.
